机构：长江证券
研究员：杨洋/谢尔曼
事件描述
三利谱公布2024 年中报，报告期内公司实现营业收入11.83 亿元，同比增长21.70%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长131.19%；实现扣非归母净利润0.65 亿元，同比增长466.75%。
事件评论
公司单季度营收创历史新高，单二季度收入6.41 亿元，同比增长17.22%，环比增长18.09%。主要系前期龙岗、莆田等扩产项目产能利用率提升。利润率方面，二季度销售毛利率14.42%，同比提升1.12pct，环比下降2.85pct；销售净利率3.85%，同比提升1.69pct，环比下降1.88pct。结合收入增长，我们判断二季度公司通过以价促销的方式在备货旺季继续提升了市场份额，但带来了短期盈利水平的压力。
我们认为后续公司的主要看点在三方面：1）合肥二期新产能落地。公司报告期内合肥二期的1720mm 生产线的安装与调试工作陆续展开，并已启动客户的新产线与产品的认证和导入工作，预计将于今年下半年正式投产。1720mm 的幅宽适合65 英寸TV 面板切割，有望改善公司大尺寸业务利润率；2）行业内领先的国产材料供应体系。报告期内，公司持续推进关键性技术攻关和创新产品开发，实现全国产化材料制成高端产品的销量增长，有望成为国产替代后期保持成本优势的关键；3）柔性OLED 率先实现国产替代突破。报告期内，公司应用于中小尺寸3D 固曲柔性AMOLED 的圆偏开发成功并于2024 年Q1季度实现了批量量产。此外，公司在车载偏光片方面公司可同时提供车载碘系偏光片和染料系偏光片产品解决方案；应用于半穿反型护眼LCD、AR/VR 折叠光路、AR-HUD、光场屏等差异化应用的偏光片产品也在持续迭代或开发中。
我们认为，自2021 年面板产业链进入下行周期，在下游面板制造盈利承压的阶段，上游材料同样承受了明显的降价压力。而随着2024 年下游环节以销定产后价格中枢的修复，以及折旧成本的降低，偏光片的盈利能力长期有望得到修复。预计公司2024-2026 年EPS为0.80、1.26 和2.06，对应PE 分别为25.34、16.11 和9.87。
风险提示
1、消费电子复苏不及预期；
2、新产品放量进度不及预期。
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